[心得] 元太第三季法說會整理
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作者: cs116400 (我要努力向上)
標題: [心得] 元太第三季法說會整理
時間: Fri Nov 21 21:27:01 2025
1. 十月營收大掉，怎麼看？
問題重點：
10 月營收明顯下滑，是單月事件，還是之後整體 level 都會變低？是不是因為現在以「
原料出貨」為主？
公司回答大意：
‧ 10 月營收「不太好」，但經營團隊覺得還好，因為 Q3 已達成今年想要的目標。
‧ 之前就講過：Q4 數字會比較淡，這是預期中的。
‧ 真正關注的是 明年的業績：
‧ 明年 Q1 會比今年 Q1 好；
‧ 明年全年營收、獲利「都會創新高」。
‧ 管理層說現在重心是在「下一段布局」，不是在 Q4 單季。
解讀：
10 月差，他們不否認，但完全照之前「Q4 淡季」的說法在講，重點是把市場視線推到 2
025 之後的成長。
2. 關稅、景氣對 ESL / 終端需求的影響？
問題重點：
明年 outlook 樂觀沒錯，但關稅、景氣不確定，會不會影響訂單？
公司回答大意：
‧ 對 電子標籤（ESL）是加分：
‧ 零售商常改價格，越來越需要電子標籤來減少人力與錯誤。
‧ 明年會看到更明確的成長數字，雖然很難精準估，但公司是「樂觀」的。
‧ 閱讀器／電子筆記本＋AI：
‧ 與 AI 開始結合，需求看好。
‧ 明年 memory 大漲，售價可能有影響，但電子書族群客戶「口袋比較深」，影響有限
。
‧ 過去景氣不好時 ESL 滲透率是否下滑？
‧ 公司認為：只要有「省人力、即時換價」的需求，景氣好壞都會推動 ESL。
‧ 美國消費可能轉弱，但用電子紙的客群多是較有錢、較有知識的一群，對價格不那麼
敏感。
解讀：
他們把關稅與景氣風險，全部轉成「長期結構利多」的論述，邏輯並非完全沒有道理，但
屬於偏正面詮釋。
3. 大尺寸電子紙看板、H5 / H6 產線
問題重點：
H5 產線現在狀況如何？何時開始貢獻？大尺寸看板需求與營收貢獻？
公司回答大意：
‧ H5 明年開始貢獻，H6 之後陸續接棒。
‧ 零售業給的回饋很好，很多都在問更大尺寸的電子紙。
‧ 整個市場所見都是正向：
‧ 夥伴們開始投資大尺寸模組產能，
‧ 明年預期相關產線「基本上是滿載」。
‧ 導入速度有限，但 價格好、毛利佳；
‧ 電子紙＋太陽能，很多情境不需要市電，拆裝也比傳統看板容易。
‧ 歐洲目前仍大量用紙張張貼，
‧ 換紙複雜、成本高、又沒效率，
‧ 一旦數位化之後，效益會很明顯。
‧ 有些已裝 LCD 的客戶「後悔」，開始詢問改用電子紙看板。
‧ 不用太擔心毛利：
‧ 現在已有 7 條線，成本具競爭力；
‧ 大尺寸一開始良率比較差也還可承受，不至於拖垮整體毛利。
Walmart / 全球客戶狀況：
‧ Walmart 只是其中一個「帶頭裝」的大客戶：
‧ 連帶帶動其他美國與英國大型零售也在裝。
‧ 就算 Walmart 裝完，後面還有大型廣告看板更新需求，不是裝完就結束。
‧ 公司強調：Walmart 只是「好的開始」。
解讀：
‧ 大尺寸看板被描述為 明年起 H5 滿載、後面 H6 接上 的長期成長引擎。
‧ 這些說法如果成真，對 2025–2028 確實是實質利多；
‧ 但關鍵是：裝機速度是否真的如公司預期那麼快，這是你之後要盯的指標。
4. ESL、閱讀器、毛利率變化
問題一：為何 3Q 看起來 Reader 多、ESL 掉，毛利率反而更好？
‧ 以「片數」來看：
‧ 今年已經超過 5e 片，去年不到 4e，
‧ 所以今年實質出貨量其實很好。
‧ Q2–Q3 很多客戶「提前拉貨」，彩色機種表現較好，Q4 會比較淡。
‧ 整體來看 eReader、eNote、ESL 全年都是成長。
‧ 毛利率更好的原因：
‧ 模組做多，毛利較低；
‧ 材料出貨為主時，毛利率最高；
‧ 這一季材料比重高，所以整體毛利更漂亮。
解讀：
‧ 這段在解釋：ESL/Reader 組合變化＋材料 / 模組 mix，
‧ 簡單說就是：「出材料比出模組賺得多，這季材料比重高，所以毛利好。」
5. 產能利用率：H5、揚州、友達
問題：H5 會不會裝不滿？
‧ 公司說：
‧ 一定是先把新產線（H5）用滿，舊產線才會空。
‧ 所謂「滿載」是指供應商那邊：
‧ 揚州的產線預計明年會滿；
‧ 友達那邊也會是滿載；
‧ 自家模組廠已滿，所以會 overflow 到合作夥伴的模組廠。
解讀：
‧ 管理層口徑非常明確：2025 年看的是全線吃緊。
‧ 這與之前看到「法說預估未來幾年 EPS 還要再創高」的故事是一致的。
6. 未來 2–3 年展望與產品線排名
三個產品線哪一個成長最快？
‧ 管理層的說法（關鍵句很多）：
‧ 未來 2–3 年，「有機會」營收、獲利每年都創新高，
‧ 明年、後年、大後年，都認為有機會再創新高。
‧ 理由：顏色越做越好，客人很喜歡，會想擴大採用。
‧ 現在約 14–16% 的資源投入在新產品研發。
‧ 成長速度排序：
1. Signage / Signlech（戶外與零售看板） 最快；
2. ESL 第二，明年會很明顯；
3. eReader / eNote 持續穩健增加。
‧ 感謝 Walmart 帶頭使用，
‧ 英國前三大零售也要導入，
‧ 歐洲早期導入的客戶，使用壽命快到了。
‧ 結論：
‧ 未來兩三年 ESL 都是高度樂觀；
‧ 零售與大尺寸戶外市場都「非常正面」。
‧ 公司才會在 H5 之後立刻投 H6，並在觀音蓋更大的電子紙「基地」。
數量與產能時間表：
‧ 今年 ESL 總片數已超過 5e 片，有各種尺寸。
‧ 明年 ESL 數量還會再成長，H5 對營收與獲利會有實質貢獻，
→ 明年營收、獲利「會創歷史新高」。
‧ 2027 年起 H6 開始貢獻，2028 年是 H6 的高峰。
‧ 觀音的新廠（董事會剛通過買地租廠）：
‧ 2028–2029 開始貢獻，規模比 H6 更大。
解讀：
這一整段就是把 2025～2029 的成長故事完整講給你聽：
‧ 2025：H5 全年貢獻，新一輪 ESL 與 Signage 放量；
‧ 2027：H6 接力；
‧ 2028–2029：觀音大廠加入，產能再擴。
7. 觀音廠規劃 & 風險談法
問題：觀音廠兩三年蓋得完嗎？可以容納幾條線？未來還有空間再擴？
‧ 回答：
‧ 有 15e 的空地要蓋新廠房，既有廠區則做改造，2028 年開始製造貢獻。
‧ 規劃是「可容納多條產線」，以後若有需求就不用再買新地。
‧ 2028 年是舊廠改造貢獻，新蓋的是留給未來產線。
‧ 明年成長方向「一定是正向」，但不能講數字。
‧ 不敢說「完全沒有問題」，但 明年就是靠 H5 來拉動成長。
‧ 自己也不懂為什麼大家看法悲觀，「我們跟客人聽到的都非常非常好，觀點是正面的
」。
‧ 半導體成熟製程部分產能不是問題，只是高階製程才需要擔心。
解讀：
‧ 他們有稍微收斂口吻，說「有機會」、「不敢說完全沒問題」。
‧ 但總體仍是 非常樂觀的前景敘述。
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